研究观点TANGHONG STUDIES
华域视觉与星宇股份Battle:车灯行业谁主沉浮?
2019/7/23 13:50:49

(华域视觉车灯业务于2018年3月1日并表,华域视觉财务数据源均来自东方证券)

华域视觉:前身上海小系车灯中方股东为上汽集团总公司控制的华域汽车,日方股东为全球车灯行业巨头小系车灯。2017年9月,华域汽车收购日本小糸和丰田通商持有的45%和5%股权,自此上海小糸成为华域全资子公司(更名华域视觉,2018年3月1日起并表)。

星宇股份:于2000年成立,2011年于上交所上市。

1. 收入规模和市占率对比:我认为收入规模和市占率并不是衡量企业优秀的绝对标准,业务集中、深耕主业反倒是核心竞争力,在经营中成本、利润有绝对优势。

1) 华域视觉:2018年,华域视觉的销售收入为138.3亿元, 国内车灯市场整体规模约510亿元, 华域视觉的市场占有率约27%左右,在国内所有车灯企业中排名第一。华域视觉仅占上汽集团收入比重9%。

星宇股份于:2018年,星宇股份的销售收入约为45.05亿元,市场占有率约10%,在国内所有车灯企业中排名第三,次于日本小系车灯。车灯业务占比已超过90.42%。





1. 生产成本对比:在成本端,星宇有绝对优势,和华域汽车相较,车灯产品单价和成本具有绝对优势。

1) 华域汽车:2018年,车灯业务营业成本121.3亿元,车灯产量7028万只,单只车灯成本172元/只。

2) 星宇股份: 2018年,车灯总成本34.41亿元,生产车灯5620万只,单只车灯成本61.22元/只。

2. 车灯价值对比: 基于数据结果,华域汽车的成本与价值相差较多,与企业本身产品结构相关,除两家企业之间的产品价值差距大的情况外。我发现星宇股份本身车灯价值与产品结构持续提升的现象。产品持续升级,高附加值(大灯、LED 灯)占比提升。大灯和LED灯毛

利高,未来也会提升利润率,成长性强于华域视觉。

1) 华域汽车:2018年,车灯营收131亿元,销售车灯6882万只,单只车灯成本190元/只。华域视觉2016-2018年的净利率分别为 4.1%、 4.2%和 4.7%

2) 星宇股份:2018年星宇车灯收入45.05亿元,销售车灯6459万只,生产车灯均价69.74元/只,比2007年提高78.69%。目前生产的LED车灯较2007年传统车灯价格提升1倍左右。华域视觉净利率与国内竞争对手星宇股份相比仍较低, 2016年至2018年星宇股份的净利率分

别为 10.4%、11.0%和 12.0%。




4. 产能布局对比:星宇股份明确未来三年的产能规划和产能增速较高,相较华域视觉这种大体量的公司,成长弹性较强,也是优势之一。

1) 华域汽车:总投资逾10亿元,计划于2019年8月建成投产,年产灯具约380万台套,主要为上汽大众、广州汽车、广汽本田、广汽丰田、东风日产等配套,年产值将突破20亿元。

2) 星宇股份:目前公司产能利用率维持高位,接近90%。星宇智能工厂一期已开始建设,未来将以前照灯、后组合灯为主,预计产能将达到120万套前照灯,215万套后组合灯,将于2019年年底竣工。预计产能全部达产后,公司前照灯产能500万套,后组合灯产能665万套

,预计2021年全部达产,届时产能将是2018年的1.8倍左右。2019-2021年产能复合增速约19.4%。

5. 业务领域:星宇在国内收入占比过高,97.29%的比率来看星宇股份的海外市场基本没有涉及,从这方面看,星宇的海外市场拓展能力较弱,与车灯行业竞争激烈相关。

1) 华域汽车:中国收入占比79.1%。

2) 星宇股份:中国收入占比97.29%。

综合来看:华域汽车的行业老大地位不可否认,如未来星宇在产品技术与产品质量方面持续改进,扩张产能与开拓海外市场,相对来说星宇股份的成长性远高于华域视觉。但想要撼动华域视觉的行业地位,我想需要类比“上汽集团”与“广汽集团”两家车企的成长路径

,广汽撼动上汽的行业老大的地位,整个汽车行业将发生翻天覆地的变化,此时才是星宇超越华域视觉(上海小系)的机会吧。虽然超越华宇视觉的概率不高,但星宇股份的成长弹性可期。


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